新疆时时彩走势图400期

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 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔♀♀♀♀♀♀♀难等问题层出不穷,金融消费者维权举步维艰,新浪金肉♀♀♀♀≮曝光台将履媒体监督职遭♀♀♀○,帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 来源:今晚♀♀〔蒲蹲髡撸好啄2019年斥♀♀□,在北京凛冽的寒风中,意♀♀⊙经从中民投董事局主席离任的董文标,亲自♀♀∪グ莘昧酥行偶团董事长常振明。他希望中民外♀♀《与中信集团在借款或出售资产上能这♀♀」开合作,以纾解中民投目前的困局。1遭♀♀÷29日的中民投30亿违约事尖♀♀〓,震惊了整个债券市场,也将中民投的危机彻底暴露遭♀♀≮世人面前。一位接近中民外♀♀《的知情人士向《今晚财讯》透露,董文♀♀”瓴⒚挥姓嬲离开,大的事情他仍在管,也依然在为♀♀≈忻裢端拇Ρ疾ǔ锘。事实上,2018年处在离♀♀∪喂乜谏系亩文标,还曾经亲自去找前东家民生♀♀∫借款给中民投。他本来想借50意♀♀≮元,最终民生银只借了30多亿元。恍惚之间,中民投意♀♀⊙从巅峰坠落。也在一夜之间,董文标尝遍人情冷♀♀∨。股东开始维权2014年b♀♀‖被称为“灵魂人物”的前民生银董事♀♀〕ざ文标搭台组建中国民赦♀♀→投资集团(简称“中民投”)时,一时之♀♀〖渥放跽咴萍。史玉柱、孙为民、卢志强、左宗申♀♀〉59位民营企业家纷纷出资,成立了这家全国工商联牵头♀♀ ⒆⒉嶙时敬500亿元的“民企航母”。当然♀♀。这一切也与董文标在民生银近20年间与这些民企大佬♀♀≈间的互帮互助分不开。时至今日,仍有中民外♀♀《离职员工向《今晚财讯》感叹:“最开始殊♀♀”,大家是信心爆棚的。至少2♀♀015年6月份之前,都挺开心♀♀♀。第一年就盈利了60亿元。”2018拟♀♀£10月,董文标宣布离任董事局主镶♀♀’,由中民投总裁李怀这♀♀′接任该职务。但对于董文标♀♀±此担转身抽离却是一件似易实难之事。上述♀♀≈情人士表示:“毕竟很多民企老板看的是董老板♀♀〉拿孀樱是因为他,大家才拿出钱凑份子加入了中免♀♀●投,董老板之前在圈内的口碑♀♀∫恢辈淮怼5事到如今,肘♀♀⌒民投不仅辜负了众多股垛♀♀~的信任,对他个人品牌也是很大的伤害。”随着董吴♀♀∧标的离去,一些大佬级人物亦♀♀∠群笸顺鲋忻裢抖事局,比如泛海系的卢志强、♀♀【奕说氖酚裰、工商联副主席茅永红、包商银董事♀♀〕だ钫蛭鞯取2月11日,正大集团副董事长杨小平♀♀≌式出任中民投董事局联席主席。据《今♀♀⊥聿蒲丁妨私猓此时杨小平被推出来救火,是来自股东♀♀〔愕氖谝狻!熬营业绩这么差,很多股东对现在的管理层♀♀〔宦。杨小平以前帮助中民投引进过战略投资者,蒜♀♀※以希望他来摸底公司,并帮忙引新的战略投资者进来♀♀♀。”上述知情人士表示。之所以会选择杨小平b♀♀‖除了他是中民投董事局成员,糕♀♀↑主要的是他的资历和能力是各方都是比较能接受♀♀〉摹>萘私猓正大集团通过正大光明企业管理有限♀♀」司在中民投投资了10亿元,持股约吴♀♀―2%。从一开始,为了有利于职业经理人掌控公司♀♀。不受股东干扰。中民投邀请各企业入股时就规垛♀♀〃,股东持股比例最高不超过2%,即10亿元。截至2018拟♀♀£10月10日,中民投共有63位光♀♀∩东,绝大部分都是全国♀♀「鞯氐拿裼企业,实收资本409.46亿元。碘♀♀~这个模式的问题在于,一旦职业经理人失控,肉♀♀$此分散的股权,谁来对这个公司负责b♀♀】《今晚财讯》了解到,对于粹♀♀◇部分股东而言,在中民投的投资仍♀♀∈粲诰蘅髯刺。中民投♀♀〈2014年成立至今4年多,解♀♀■在2015年底和2016年底为股东分了红,均为10%,即♀♀10亿投资通过分红共收回了2亿元。而董文标初到中民外♀♀《时,曾向股东许诺“三年锯♀♀⊥能回本”。而当中民投遇到危机时,各位股东碘♀♀∧意见也并不一致。一些♀♀√崆案芯醯轿;的股东,早就采取了♀♀《。2016年,中民投通过旗下的上置集团分别斥资7.5亿♀♀≡、2.9亿元收购了伦敦法兴♀♀∫总部大楼与伦敦金融城的Cazenove♀♀∽懿看舐ァ!罢饬蕉按舐ヒ苍绫坏盅焊了意♀♀』个中民投的股东史英文,他是荣和集团的董事长♀♀♀。”上述知情人士对《今晚财讯》表示。刚刚过去的猪年粹♀♀『节,中民投很多员工没♀♀∮心玫2018年的年终奖。“现在子公司走的肉♀♀∷比较多,中民投集团走的相对少一些♀♀♀。”上述知情人士表示。垛♀♀≡于近期离开的离职员工而言,更大的问♀♀√庠谟冢手中购买的大量中民投♀♀」善备迷趺创理?按照中民投公司拟♀♀≮部的政策,从2017年到2018年,公司陆续要求员工花钱光♀♀『买公司股票,购买的内部员工价为1元10股。而员工离♀♀】公司时,可以申请让公司回购自己持有的公司光♀♀∩票。但从2018年下半年开始,中免♀♀●投一些离职员工发现离职时申请公司回购股♀♀∑保公司已经难以兑现了,甚至有员工为此闹到董文♀♀”甏Α6文标的班底董文标在担任中民投董事局主♀♀∠期间,曾多次陷入各种传闻之中,包括涉及♀♀“舶睢⒚魈煜档鹊鞑榈拇闻。“他很多♀♀【力都被这些事牵扯掉了,事实上他又♀♀∶皇隆K在个人能力上是很强的,但被各种♀♀±益关系牵扯,需要去帮助协助♀♀〉鞑椋导致没有太多时间静下心真正去租♀♀■企业。”一位接近董文标的内测♀♀】人士对《今晚财讯》表示,同时,银出来的人并不这♀♀℃正懂投资,“银人投资看下限、风格♀♀”J亍⑾不蹲龃蠊婺!薄6文♀♀”甑牡昧χ手李光荣在2018年4月因♀♀∩嫦踊咦铮被湖南长沙市望城区人民检察院批准执粹♀♀〓捕。李光荣通过特华投♀♀∽嗜猿钟兄忻裢2%的股份,也是华安保险♀♀『突安资管董事长。资料显示,李光肉♀♀≠曾任中民投执董事、董事会咨♀♀⊙委员会主席。“李光荣在的时候,♀♀∷会帮董老板管理一些中民投国内业务,董老板则在海♀♀⊥馀埽但后来他出事了。”上述内部人♀♀∈勘硎尽J率瞪希早在2017年年♀♀〕酰董文标就萌生了退意。“他跟身♀♀”吆芏嗳怂邓想退,但工商联包括股♀♀《都不愿他走,因为中民外♀♀《已经砸了个大坑,大家没法收场。”直到201♀♀7年底,董文标才卸任全国工商联糕♀♀”主席职位。2018年10月15日,中民外♀♀《进了董事会届。会上,时年61岁的董♀♀∥谋晷布退休,李怀珍接任。在董文标搭建碘♀♀∧中民投团队里,核心班碘♀♀∽主要有两大类人:一是他的河南老乡,二是他在民生♀♀∫的老部下。李怀珍和吕♀♀”鞠锥际嵌文标的河南老乡和老部下。“李怀珍与董吴♀♀∧标还是同学,同寝室上下铺关系,都是河南银学校1977尖♀♀《的学生”,上述内部人士表示。光♀♀~开资料显示,李怀珍之氢♀♀“多年在政府体制内工作,曾先后任中国人民意♀♀▲郑州分长、山东银监局副局长、银监会财会部主任等♀♀ 2012年4月,李怀珍任民生银监事会副主席。而♀♀≈忻裢断秩巫懿寐辣鞠祝♀♀‖董文标就任交通银郑州分长时,吕本献是他的♀♀∶厥椤K淙焕罨痴渥灾忻疋♀♀⊥冻闪⒅初即出任总裁,但内部人士表示b♀♀『“李怀珍在民生银时,资♀♀±浅,银人对他不是很上心♀♀ 5搅酥忻裢叮底下也有很多人不服他♀♀♀。”2018年下半年,作为中民投董事局主席的李烩♀♀〕珍也曾去找民生银借款,但民生银没有买账。“注♀♀≈毓叵岛褪烊耍一开始就没有搭建起强有力的核心♀♀」芾硗哦印保被内部人认为是董文标♀♀〉囊淮笫误。子公司乱局董文标管理中民投及旗镶♀♀÷公司的方式,是国际金融集团外♀♀〃用的“放养式”,同时采用“重奖勇夫”的激励粹♀♀‰施。据《国际金融报》报道,中民投集团一般♀♀≈还芷煜伦庸司的董事长、CEO、CFO,其蒜♀♀←的都不管。但问题在于b♀♀‖中民投集团还要求子公司各成一体、自负盈亏。“集外♀♀∨想把子公司的钱都收回来,子公司为了让自己♀♀』钕氯ィ需要藏着钱(隐藏盈利),这导致集外♀♀∨与子公司之间内部斗争很激烈。♀♀♀”上述内部人士对《今晚财讯》称,♀♀≌庵帜诓慷氛的结果是,有的租♀♀∮公司就发生了大量的关♀♀×交易,互相输送利益,最后中民投就当了遭♀♀々大头。尽管集团禁止这种关联交易的发生,但子公司♀♀∪圆扇×撕芏喟旆来规避。截至2017年6月末,♀♀≈忻裢赌扇牒喜⒉莆癖ū矸♀♀《围的主要子公司有:中免♀♀●未来、中民投资本、中民嘉业、民生资管(♀♀∫迅名为中民亚洲)、中民新能、中民通航、中民国♀♀〖首时尽⒓讯芍靡怠⒅忻裰友、董嘉置业、中民国际♀♀】毓伞⒅忻窕恒、中民国际融♀♀∽首饬蕖⒅忻裰友科技、上置集团、♀♀≈泄民生金控、思诺国际保♀♀∠铡⒁诖镏泄等。国内主流投资基金的存续期大都♀♀∈恰5+2”(基金的投资封闭♀♀∑5年,退出期2年),出资人的资♀♀〗鸩坏迷5年内退出。但中民投的租♀♀∈金来源却主要来自银贷款、债券、信托、理财资金♀♀〉龋其中有大量短期融资。“4年内,就成♀♀×⒘思甘家子公司、孙公司,♀♀∮执罅坎季只乇ㄖ芷诮铣さ姆康夭、光伏、融资租♀♀×薜纫滴瘢管理混乱、短债长投导致这♀♀‘务危机爆发。”上述内部人士称。201♀♀8年10月29日,李怀珍刚接手肘♀♀⌒民投董事局主席不久,印尼狮航(♀♀Lion Air)一架载有189人的客机坠毁,震惊♀♀∈澜纭S∧崾ê酵站资料显示,该机逾♀♀∩中民投航空融资租赁有镶♀♀∞公司购买并租赁给印尼狮航,2018拟♀♀£7月30日首飞,8月13日交付,机龄只有3个月。然而♀♀。即使子公司出现了如此重大的事故,最终粹♀♀∷事该由谁来负责,几糕♀♀■月过去了,中民投一直没能给出说法。中民投从♀♀〕闪⒅初,就紧密依靠这♀♀〓府关系,定位在投基础设施和获得国家政测♀♀∵支持上。董文标则将中民投比喻为全国工商联碘♀♀∧小儿子。上述中民投内部人士称,中民投很多人♀♀∈谴诱府跳槽出来的。“在管理上,还是国企银拟♀♀∏一套,注重层级、官威重,看重关系♀♀。有子公司的人来了啥也不干,也能拿碘♀♀〗很高的钱。”“中民投很多菱♀♀§导去周边地区,都是政府大员出面对接签约。中民外♀♀《会迎合地方政府去投资一些项目,但很多话最后♀♀《汲闪丝胀分票,后面没兑现,导致地方上的意见也很粹♀♀◇。”上述内部人士称。两头不讨好?201♀♀7年6月,中民新能旗下中民新光推出“S2B模式”的中♀♀∶裰擒銎教ǎ推出了分布式光伏项目。“当时♀♀∶扛鐾蹲收咄读肆七十万用来做保证♀♀〗穑杭州有几百户居民投资了。这事还在♀♀〗饩鲋校有当地投资者还曾去中民投公司门口堵着♀♀∫账。”上述内部人士称。除了分布式光伏项拟♀♀】,早在2016年,中民投就准备出售旗下♀♀∽庸司中民新能投资位于宁夏(盐池)的♀♀〉ヌ骞夥电站。“当时♀♀「崭兆隽瞬坏揭荒辏最♀♀『蠹鄹窬筒盍艘坏搅矫(折算的股价)免♀♀』卖成,之后留在手里成了包袱。”上♀♀∈瞿诓咳耸砍啤D夏光伏项目,是中民投斥♀♀∩立之初上马的。按照中民投♀♀∽畛醯墓婊,计划在3-5拟♀♀£内,在宁夏投资建设3GW-5GW光伏发电镶♀♀☆目,总投资300亿元-500亿元,成为全球最大的单体光♀♀♀伏电站。但《今晚财讯》从山垛♀♀~一家光伏新能源负责人处获悉,中民投♀♀∧夏电站项目实际建设了1.1G瓦,投资了约10♀♀0亿元。电站如今拿到政府补贴并顺利并网的大约为380M♀♀W,还有约800MW没有拿到并网指标,现在还在宁夏晒太♀♀⊙簟2013年《国务院关于促进光伏产业♀♀〗】捣⒄沟娜舾梢饧》出台衡♀♀◇,国内从2015年到2017年各种♀♀」夥电站迅速装机上马,“租♀♀“机太多,补贴却没跟得上,碘♀♀〖致很多电站没有指标并不上网。”上述负责人说。《今♀♀⊥聿蒲丁妨私獾剑顺利并网后,电站的寿命为25♀♀∧辏国家会持续补贴20年,其中补贴与投资的♀♀∈找媛蚀蟾旁10%~15%之间,一个并赦♀♀∠网的电站一般六七年就能回本。但不幸的是,中民新能电站有2/3的产能都在晒太阳,没有拿到并网指标,“这可能造成50亿到60亿元的亏损。但也可能地方会私下给它开口子,让它以脱硫煤电价上网,电站发的电以两毛或两毛五的价格卖给电网,只是没补贴。”上述负责人表示。光伏业也是中国很多产业政策的一个缩影。“政策宽松了,整个业就大干快上,一年能装50G,相当于一两万亿的产值。政策一收紧,一年也就几千亿的规模。”上述负责人表示,从2018年一直到今年初,光伏都处于低迷期。现在虽有所恢复,但如果电站要卖的话,目前市场价也基本在成本价左右。中民投成立之初,董文标曾说,中民投要成为一家产融结合的金融控股集团,获取地方支持,承担经济转型的重任等。但矛盾在于,中民投本质上还是一家投资公司,如何做才能在股东利益与政策需求之间达成平衡?现在看来他并没有考虑清楚。谁来接盘?对于中民投走到今天的局面,上述知情人士认为:“一开始是战略失误,后来是管理失控。”2014年成立时募到的409.46亿资本金,中民投很快就投了两个大项目:一是以248.5亿元拿下上海董家渡地王项目;二是花了100亿元投了宁夏光伏电站。如今,董家渡地王项目在近期被迫出售,宁夏光伏电站还砸在了手里。早在2018年6月,中民投的一些投资经理发现,一些好的项目急需资金投资,但公司连几十万资金都拿不出来。甚至公司每个月的工资,都在很努力地去凑。今年1月29日,中民投发的30亿元债券“16民生投资PPN001”到期,但投资者至今未收到还款。这是中民投第一笔技术性违约的债券,也成为了压死骆驼的最后一根稻草,中民投的债务危机被彻底暴露出来。令人担忧的是,2019年,中民投还将面临198亿元的境内债券到期或权。且一年内到期的非流动负债达430亿元,面临很大的短期偿债压力。据公开财报显示,中民投2014年、2015年、2016年和2017年的归母净利润分别为60.96亿、47.3亿元、27.67亿元和35.54亿元。截至2018年第三季度,中民投总资产达3108.64亿元,负债总额2327.92亿元。“目前股东层最大的担心是:中民投的资产是否被夸大,是否还有隐形负债,而优质资产是否早已被抵押出去了?”上述离职员工表示。《今晚财讯》曾就相关问题致电中民投公关部,但对方未予回复。4年前,董文标联合59位民营企业家“搭台唱戏”。但眼下楼要塌了,众兄弟富贵随云散,此时的董文标又该如何灯火下楼台?免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:贾振飞官方定调 银保监会发布“支持民营经济23条♀♀♀♀♀♀♀”

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 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡♀♀♀♀♀♀【婪住⒈┝Υ哒、保险理赔♀♀♀♀♀难等问题层出不穷,金融消费者维♀♀♀∪举步维艰,新浪金融曝光台将履媒体监督职责,帮助消♀♀》颜呓饩鼋鹑诰婪住 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 银保监会王兆星:在组织针对票锯♀♀≥套利的检查 将采取严格的问责和粹♀♀ˇ罚作者:张琼斯上证报讯(记者 这♀♀∨琼斯)银保监会副主镶♀♀’王兆星2月25日在国新办举的新闻发布会上表示,总♀♀√宥言,新增的票据融资有真实交易背景,有企业的这♀♀↓常生产、周转需要,但不排除有个别企业、意♀♀▲,利用可能存在的一些利差套利空间,进同业票锯♀♀≥的买卖交易。他强调,这是个别现象,针对♀♀≌庵智榭觯已经在组织监管人员加强对这方面的检查。如果发现这些资金完全是出于套利的目的,而没有投入企业和实体经济,会采取严格的问责和处罚,使资金减少通道、降低成本,投入实体经济。责任编辑:贾振飞【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不穷,♀♀♀♀♀♀〗鹑谙费者维权举步维艰,新浪解♀♀♀♀○融曝光台将履媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷♀♀♀  【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 一、银业资产和负债规模保持增长2018年四季度末b♀♀‖我国银业金融机构本外币资产268万亿元,同比增斥♀♀・6.3%。其中,大型商业银本外币资产98万亿遭♀♀―,占比36.7%,资产总额同比增长6.0%;股份制商业银扁♀♀【外币资产47万亿元,占扁♀♀∪17.5%,资产总额同比增长4.6%。银业金融机构本外币负♀♀≌247万亿元,同比增长5.9%♀♀♀。其中,大型商业银本外币负债90万亿元♀♀。占比36.7%,负债总额同比增长5.6%;股封♀♀≥制商业银本外币负债44万亿元,占比17.7%,负债租♀♀≤额同比增长4.0%。二、银业♀♀〖绦加强金融服务2018年四季度末,银业金融烩♀♀→构涉农贷款(不含票锯♀♀≥融资)余额33万亿元,同♀♀”仍龀5.6%。用于小微企业的贷款(包括小微型企业贷♀♀】睢⒏鎏骞ど袒Т款和小微企业主贷款)余额33.5万亿元♀♀。其中单户授信总额1000万元及以下碘♀♀∧普惠型小微企业贷款逾♀♀∴额9.4万亿元,同比增长21.8%。♀♀∮糜谛庞每ㄏ费、保障性安居工程♀♀〉攘煊虼款同比增长分别为25.2%和32♀♀.7%,比各项贷款平均增速高出1♀♀3.1和20.6个百分点。三、信贷资产质量保持♀♀∑轿2018年四季度末,商业银♀♀。ǚㄈ丝诰叮下同)不良贷♀♀】钣喽2.03万亿元,较上尖♀♀【末减少68亿元;商业银不良贷款率1.83%,较上♀♀〖灸┫陆0.04个百分点。2018年四季度末b♀♀‖商业银正常贷款余额108.5♀♀⊥蛞谠,其中正常类贷款余额10♀♀5.0万亿元,关注类贷库♀♀☆余额3.5万亿元[1]。四、利润增长基本稳定2018年前蒜♀♀∧季度,商业银累计实现净利润18302亿元♀♀。同比增长4.72%,增速较去年同期下降1.26个百分点♀♀♀。商业银平均资产利润率为0.90%♀♀。较上季末下降0.10个百分碘♀♀°;平均资本利润率11.73%,较上季末下降1.42个百分♀♀〉恪N濉⒎缦盏植鼓芰较为充足2018年四季度末,♀♀∩桃狄贷款损失准备余额为3.77万亿元,较上季末增♀♀〖1006亿元;拨备覆盖率为186.31%,较上季末上升5♀♀.58个百分点;贷款拨备率为3.41♀♀%,较上季末上升0.03个百分点。2018年四季度末,商业银(不含外国银分)核心一级资本充足率为11.03%,较上季末上升0.24个百分点;一级资本充足率为11.58%,较上季末上升0.25个百分点;资本充足率为14.20%,较上季末上升0.38个百分点。六、流动性水平保持稳健2018年四季度末,商业银流动性比例为55.31%,较上季末上升2.37个百分点;人民币超额备付金率2.64%,较上季末上升0.75个百分点;存贷款比例(人民币境内口径)为74.34%,较上季末上升0.79个百分点。责任编辑:贾振飞【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一♀♀♀♀♀♀「鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线♀♀♀♀∷髡骷启动,当您的权益受到侵害欢♀♀♀∮向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至【♀♀⌒吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析棱♀♀→史上A股市场典型牛市的特征,既可以为♀♀∥颐抢斫饫史上A股牛市的演变规律提供一垛♀♀〃的经验证据,也可为我们分析当前A股殊♀♀⌒场走势提供一些有益参考。我们从市♀♀〕∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑剽♀♀≌骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度,对2007年和2015年A股市♀♀〕×酱蔚湫团J械奶卣鹘了梳理分析。♀♀♀●基于相关指标来分析20♀♀19年初以来的市场走势,如果从股指表现、市场交易氢♀♀¢况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场♀♀』共⒉痪弑复笈J械闹副晏卣鳌5当前市场中的♀♀∧承┲副暌丫反映出牛市前期的一些特征,如市♀♀〕」乐荡τ诮两年来的低位、殊♀♀⌒场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入♀♀〕〔季忠约胺且金融业涨幅靠前等。●我们认♀♀∥,年初以来由于内外的“预期差”导致♀♀⊥蹲收咔樾鞲纳疲市场走出一波明显的修复性情。可意♀♀≡预计,伴随着国内外市场环境碘♀♀∧改善和政府部门的政策支持,投♀♀∽收咝判慕会进一步增氢♀♀】,增量资金可能会陆续进入市场。因而♀♀。直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反碘♀♀’趋势仍有一定的上空间♀♀♀。●展望未来,我们认为年内国内的糕♀♀∧革措施有望加快落地,因而,投租♀♀∈者不妨对今年“两会”以后的市场情意♀♀〔抱有更为乐观的态度。正文国内A股市场特有的散户主导♀♀〗灰椎慕峁梗可能导致牛市♀♀⊙荼涞牟煌阶段具有不同♀♀〉奶卣鳎同时,不同时期的牛市遭♀♀≮同一个演变阶段可能也会具有某些共性♀♀ R蚨,客观分析历史上A股市场典锈♀♀⊥牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛市的演变光♀♀℃律提供一定的经验证据,也可吴♀♀―我们分析当前A股市场情提供一些有益参库♀♀〖。本报告选择了2005-2007年和2014-2015年两次碘♀♀′型牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰时期的市♀♀〕∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣饕约♀♀“业板块特征,据此归纳出两次牛市在不同阶垛♀♀∥的共同特征。最后,我们基于这锈♀♀々共性来判断2019年以来的A股市场的情殊♀♀∏否具有类似于这两次牛市的某些特这♀♀△,据此为分析A股市场的未来走势提供一些经验♀♀≈ぞ荨1颈ǜ娣治三大部分,第一部分从市场♀♀∏椤⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡♀♀‰意愿特征和业板块特征等四个方面,对两次典型♀♀∨J械慕锥涡蕴卣鹘了统计分析b♀♀』第二部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性特征;基♀♀∮谇傲讲糠痔崃冻隼吹南喙刂副辏最后一部分基♀♀∮谇笆龅南喙刂副辏对2019年以来的A股市场♀♀∏榻了分析。1.两次牛市演变碘♀♀∧阶段划分依据将上证综指在牛市中涨幅均封♀♀≈为三段并结合其走势来烩♀♀‘分牛市的前、中、后等三个时期♀♀ >」苌现ぷ壑复嬖谀承┤毕♀♀≥导致其难以代表整个A股市场,但绝大多数投资者还♀♀∈且陨现ぷ壑傅淖呤评磁卸鲜谐∽芴邂♀♀∽呤疲因而,此处我们也采用这一指标。从股殊♀♀⌒数据和现有的相关分析来看,一般认为2007牛市开始于♀♀2005年6月,结束于2007年10月b♀♀‖期间上证综指从2005年6月1日的10♀♀39.19点上涨至2007年10遭♀♀÷16日的6092.06点,涨幅♀♀486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨幅大致为162%。♀♀【荽耍可得出2007牛市前期结殊♀♀▲时上证综指的点位在2722.68左逾♀♀∫,中期结束时上证综指点位在4406.17租♀♀◇右,后期结束时上证综指点位则为最高♀♀〉6092.06。同时,以上证综指不断走高后出现♀♀∫欢问奔涑中性回调为依据来划分牛市不同时期。♀♀〈油1中可以看到,2007牛市中上证综指在2007♀♀∧1月和2007年5月均出现一段时间的持续性回调,其中1遭♀♀÷回调时间跨度为2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因♀♀《可将1月、5月的上证综指最高碘♀♀°作为划分牛市不同时期的节点,而上证综指♀♀1月最高点位为24日2975.13点,5月最高点位为29日的433♀♀4.92点,与依据涨幅计算的点位大致相同。因此,结♀♀『险欠均分段的情况和上证综♀♀≈缸呤铺卣鳎将2007年牛市的前期划分为2005年6遭♀♀÷到2007年1月,中期划分为2007年2月到5月b♀♀‖后期划分为2007年6月到10月。根据赦♀♀∠述类似的标准再对2015年牛市进时♀♀∑诨分。一般认为2015年牛♀♀∈锌始于2014年7月,结束于2015年6月b♀♀‖期间上证综指从2014年7月1日的2050.28♀♀〉闵险侵2015年6月12日碘♀♀∧5166.35点,涨幅为151.97♀♀%。同样将其涨幅划分为3段,则每段涨幅大致吴♀♀―50%。据此,可得出2015牛市前期♀♀〗崾时上证综指的点位在3075.4♀♀2点左右,中期结束时上证综指点位在4100.56点左♀♀∮遥后期结束时上证综指点位则为最高点5166.35♀♀♀。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上♀♀≈ぷ壑冈2015年1月和2015年4♀♀≡戮出现一段时间的持续性回调,其中1♀♀≡禄氐魇奔淇缍任1个月,4月回调时间为2个星期,而赦♀♀∠证综指1月最高点位为8日的3293.4♀♀6点,4月最高点位为27日的4527.40点。因此,将♀♀2015牛市前期划分为2014年7月到♀♀2015年1月,中期划分为2015年2月到4月,衡♀♀◇期划分为2015年5月到6月。将2007牛市和2♀♀015牛市时期划分的情况总结如♀♀∠卤恚ū1)所示:2.牛市中的市场情特征♀♀∪嗣且话闳衔股指和市♀♀〕」乐凳鞘谐∏榈闹苯犹逑郑股票肘♀♀「数的涨跌以及市场估值的高低能够有效反♀♀∮吵鍪谐∏榈暮没担股票指数上涨则♀♀∫馕蹲攀谐∏樽好。因而,我们以各大股指和镶♀♀∴应的市场估值为指标对市场情特征进♀♀》治觥8据上述对于牛♀♀∈胁煌阶段的划分,将2007衡♀♀⊥2015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进计♀♀∷惴直鸬玫奖2、表3。粹♀♀∮表2、表3中可以看到,牛市中各大股柒♀♀”指数普涨,且涨幅较大,一般至少可达到100%以上。♀♀≡诒2、表3中,分别将上证50、沪深300、中证500♀♀ ⒅行“逯敢约按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨♀♀》靠前的指数用红色标出,阶垛♀♀∥环比涨幅靠后的用绿赦♀♀~标出。值得注意的是,由于中小扳指从2005年6月7日测♀♀∨开始启用,其在2007牛市氢♀♀“期的涨幅靠前并不能有效反逾♀♀〕当时市场实际情况,因而应将其剔除掉♀♀ 1冉喜煌时期各大股指的涨幅变化情况,可碘♀♀∶到如下几点结论:第一,牛市前期,上证5♀♀0、沪深300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中♀♀】梢钥吹剑2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅♀♀∥202.85%,表现好于中证500♀♀ 4颖3中可以看出,2015牛市前期赦♀♀∠证50领涨市场,阶段环比涨幅最大为72.♀♀65%,而同期创业板板指和中小板指的表现相对较弱,其肘♀♀⌒创业板指涨幅最小,仅吴♀♀―9.22%。牛市前期大盘股指均表现♀♀〗虾玫脑因在于,一方面b♀♀‖投资者刚刚进入市场,态度会比较解♀♀△慎,因而更加青睐于基本面表现比解♀♀∠扎实的大盘股;另一方面,大盘股指的表现♀♀∮胧谐∪似发生正反馈作用,♀♀〗一步助推股指上。第垛♀♀〓,牛市中期,股指涨幅的切明显。中证500、创意♀♀〉板指、中小板指等中小盘成长性股指表现较好,同期粹♀♀◇盘股指表现相对较弱。从表2♀♀≈锌梢钥吹剑2007牛市中期中证500指♀♀∈领涨,阶段环比涨幅最大为11♀♀2.53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段♀♀』繁日欠最小为42.17%。从表3中也可以看到,在2015牛♀♀∈兄衅冢创业板指领涨,阶段环比涨幅租♀♀☆大为78.19%;同期上证50指数依然涨封♀♀※靠后,阶段环比涨幅最♀♀⌒∥29.33%,且同期中证500指数仍强于沪深300和♀♀∩现50。通过上述现象我们发现在牛市中期市场♀♀》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝筹股转吴♀♀―中小盘成长股。风格切的原因可能在于,此时场外♀♀⊥蹲收呒铀偃氤。在这一阶段,股指上涨♀♀「多是基于公司股票价值♀♀≡龀さ南胂罂占洌大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应股肘♀♀「的空间有限,而具备高成长性的中小盘♀♀」筛容易受到市场青睐,因而代表这些股柒♀♀”的股指涨幅比较靠前♀♀♀。第三,两次牛市后期股指表现存在差异,共同特征并♀♀〔幻飨浴4颖2中可以看到,2007♀♀∨J泻笃诖笈汤冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领♀♀≌鞘谐。阶段环比涨幅最大为55.14%,同♀♀∑谥兄500和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅库♀♀】后,阶段环比涨幅最小为5.94%。而从表3中可以看到,2♀♀015牛市后期则中小盘成长股指表♀♀∠忠谰汕渴疲创业板指菱♀♀§涨市场,阶段环比涨幅最大♀♀∥43.53%;同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指♀♀”硐忠话悖其中上证50指数阶垛♀♀∥环比涨幅最小为4.54%。因而,2007和201♀♀5两次牛市后期股指表现并无斥♀♀■现明显的共同特征。我们也可意♀♀≡一个角度,从市场估值看市场的走势。图3给出了♀♀」芍复τ诓煌阶段时的市场估值(PE)情库♀♀■。从图3可以看出,在牛殊♀♀⌒启动前,上证综指估值长期持续处于低位,表明市斥♀♀ 具有投资价值。后期随着股指不断攀升,上证综指♀♀」乐狄膊欢献吒撸而且♀♀≡诤笃谏现ぷ壑概噬速度加快,估值上赦♀♀↓速度也持续加快。因此,光♀♀±值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性指标♀♀≈一。3.牛市中的市场交易特征意♀♀』般而言,市场成交量大小以及手率高碘♀♀⊥可以反映出市场活跃程度的大小,♀♀∈谐〕山涣亢褪致试酱螅则市斥♀♀ 交易活跃度越高。此外,融资融券余额意♀♀≡及新发基金数额可间接反映出通过其他方殊♀♀〗参与市场交易的资金量水平,融♀♀∽嗜谌余额和新发基金数额越大,则市场交易活跃垛♀♀∪越高。因此,我们选取殊♀♀⌒场成交额、手率、融资融券余额和新发基金数额作为分♀♀∥鍪谐〗灰滋卣鞯闹副辏垛♀♀≡两次牛市的交易特征进分析。b♀♀〃1)市场成交额特征牛市前期,交易额会显著高于震荡殊♀♀⌒的成交量水平且能持续一段♀♀∈奔洹4油4、图5中可以看到,2007牛殊♀♀⌒和2015牛市开始时,交易额都有显著的放大趋势,而氢♀♀∫交易额能够在一段时间内维持在相对较高碘♀♀∧水平。因而,交易额放大且能持锈♀♀▲,可视为牛市启动的标志之一。牛市中期,市场♀♀〗灰锥钤诰过一段时间相对高位运后显著放粹♀♀◇。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,市场成交额会逾♀♀⌒一段时间的显著放大而♀♀∏夷芄挥行突破前期高点,但突破前期高♀♀〉愫笤蛴肿入下通道,回落至相对低位上运。交♀♀∫锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇驸♀♀∫陕牵并没有完全参与其中,导致解♀♀』易额缺乏持续放大的基粹♀♀ ,因而在短时间内冲高♀♀『蠡嵊兴回落。牛市后期,市场交意♀♀∽额持续放大并保持高位运,市场成交额先于上证综指尖♀♀←顶。从图4、图5中可以库♀♀〈到,在牛市后期,随着更多的投资者参与到市场交易之肘♀♀⌒,市场活跃度较高,市场交易额持续放大并保持高♀♀∥辉恕A硗猓从图4、图5中也可以看到,2007和20♀♀15牛市的成交额均先于上证综指见顶,表明成交额殊♀♀∏股指持续上涨的重要支撑。而成解♀♀』额在牛市后期达到天量高点后开始回落,可看作是牛♀♀∈腥狈继续上动力的标志之一。(2)手率题♀♀∝征牛市前期,手率短期内创出新高,且能持续处于相对糕♀♀∵位。从图6、图7中可以看到,2007牛殊♀♀⌒和2015牛市前期手率皆♀♀〈闯鼋锥涡赂撸2007牛市前期手率租♀♀☆高为6.37%,2015牛市前期手率最高为9.40%。另♀♀⊥猓从图6、图7中也可以看到♀♀。手率还会在相对高位持续一垛♀♀∥时间,表明这段时间市场交易活跃。而在手率持锈♀♀▲一段时间高位运后,则又回落到低位徘徊。因而,可♀♀〗手率创出阶段新高并持续一段时间在相对高位运视吴♀♀―牛市开启的标志之一♀♀♀。手率最高点多出现在牛市中期后半段。2007牛市手骡♀♀∈最高为2007年5月30日的8.07%,2015牛市最♀♀「叩阄2014年12月9日的9.40%。此外♀♀。2015年5月28日的手率也高达♀♀9.34%,表明随着牛市基调确立♀♀。此时有更多的投资者参与到市场交易之中b♀♀‖从而使得手率创出新高♀♀〉恪EJ泻笃冢手率开始出现下降趋势♀♀∏蚁扔谏现ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲线走势♀♀≈间的剪刀差逐渐变大。从♀♀⊥6、图7中可以看到,在牛市后期,随着上证♀♀∽壑傅牟欢献吒撸手率开始出现下降趋势并♀♀≈鸩交芈渲僚J锌始时或牛市中期的水平,与上♀♀≈ぷ壑缸呤浦间的剪刀差越来越大,这一现象在2007牛♀♀∈兄斜硐值慕衔明显。上述现象反映出牛市衡♀♀◇期,市场交易活跃度下降,♀♀⊥蹲收叨喑止纱涨。因而,当市场手率在♀♀〈闯龈叩愫罂始回落,可视♀♀∥牛市已到后期的标志之一。(3)融资融券余额题♀♀∝征融资融券余额持续快蒜♀♀≠增加可视为牛市开启的标志之一。从图8中可以看到,随♀♀∽派现ぷ壑缚始上,融资融券余额同样库♀♀―始快速攀升,而且在初期上升速度更殊♀♀∏快于上证综指,表明牛市中投资者通过融资融券买骡♀♀◆股票活跃。此外,从图8中也♀♀】梢钥吹剑融资融券余额的走势♀♀≡谂J泄程中基本与上证综指走势一致b♀♀‖而且在上证综指回调整理时,其同样♀♀〖绦保持上升走势。但从图8中也可以看到,融资♀♀∪谌余额的见顶时间滞后于赦♀♀∠证综指。因而,其在指示牛市♀♀〗崾方面的作用相对有限。(4)♀♀⌒禄金发特征新发基金数额较震荡常态期间显著遭♀♀■加可视为牛市启动的一个标志。从♀♀⊥9中可以看到,随着新发基金数额增加b♀♀‖上证综指出现明显上涨,可见新发碘♀♀∧基金对于上证综指的走势具有重要影响。在牛市前♀♀∑冢新发的基金数额明显高于之前的震荡市肘♀♀⌒发的数额,在2007牛市中表现的尤为明显。随租♀♀∨牛市结束,市场进入熊市,锈♀♀÷基金发出现断崖式下跌。4.牛市中的投资者参与意愿特♀♀≌魇谐∑毡槿衔新增投资这♀♀∵数量可以反映投资者的参与意愿,新增投资这♀♀∵数量越多,投资者参与意愿则越强。此外,证肉♀♀’市场交易结算资金余额以及银证转账净额可以反映出♀♀⊥蹲收咄度牍墒械慕鸲畲笮『驮谥と与银账烩♀♀¨之间的操作频率,从而间接反映出投资者参逾♀♀‰意愿。一般来说,证券市场交易结蒜♀♀°资金余额越大和银证转账净额波动幅度越粹♀♀◇,则投资者参与意愿越强。因此♀♀。我们在分析投资者参与意愿时,选取新增外♀♀《资者数量、证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽钜约耙证转账净额作为指标来进。(♀♀1)新增投资者数量新增投资者数量与上证综指间具有这♀♀↓相关关系。从图10、图11中可以明显看到,随着投♀♀∽收呤量增加速度加快,上证综指出现明镶♀♀≡上涨,在牛市后期这种现象尤为明♀♀∠浴6随着新增投资者数量增加速度的下降,赦♀♀∠证综指则对应出现下跌趋势♀♀ U庵窒窒笾饕与A股市场的交易由散户♀♀≈鞯肌⒔灰椎耐痘性较强碘♀♀∧结构特征有关。在牛市前期,场♀♀⊥馔蹲收叨杂谑谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多扁♀♀。持观望态度,仅有部分投资者选择进肉♀♀‰市场投资。从图10、图♀♀11中可以看出,牛市启动前新增自然人投资者数量并无太♀♀〈蟛ǘ,基本上保持着蒜♀♀‘平状态。而同期股指也没有太大变化♀♀。间接验证了我们提出的第一个观点。此后,随租♀♀∨牛市基调日益明确和市场赚钱效应日意♀♀℃突出,位于场外的投资者的加速跑步入场,此时租♀♀≡然人投资者数量急速增加,推动上证综指同样加速赦♀♀∠,短期内涨幅明显高于前期较长时♀♀〖涞恼欠。(2)证券市场交易结算资金余额特征证券市斥♀♀ 交易结算资金余额短柒♀♀≮内快速上涨至相对高点且能够持续一段时间,库♀♀∩看作牛市启动的标志之一。从图12中♀♀】梢钥吹剑在牛市前期,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽畲驸♀♀≡诿飨栽龀ぃ而且,证券市场交易结算租♀♀∈金余额能够在一段时间拟♀♀≮处于相对高位,而同期上证综指存♀♀≡诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随着证券市场交意♀♀∽结算资金余额的持续走高b♀♀‖而证券市场交易结算资金余额先于上证综指见顶。从♀♀⊥12中可以看到,随着上证综肘♀♀「不断走高,证券市场交易结算资金余额也测♀♀』断攀升。此外,从图中也♀♀】梢钥吹剑证券市场交易结算资金余额先于上证综指见♀♀《ィ证券市场交易结算资金余额在短时间内从阶段高位快♀♀∷俳档秃螅上证综指也会出现♀♀〗洗蠓度的下跌。因此,可将证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钤诟呶豢焖傧碌作为股指走低的♀♀∏罢字一。(3)银证转账净额特♀♀≌鞣治雠J兄校银转账扁♀♀′动净额波动幅度加大,银证转账变动幅♀♀《瘸中放大可能是牛市启动的标志之一。从图1♀♀3中可以看出,随着上证综指不断走高,♀♀∫证转账的波动幅度也持续加大,表明投资者资金在银衡♀♀⊥证券账户之间转频繁和转账数额♀♀≈鸩皆黾樱从而更多的资♀♀〗鸾入到股市之中,助推股指♀♀∩稀A硗猓从图13中也可以看碘♀♀〗,随着银证转账净额的大幅减少,♀♀∩现ぷ壑赋鱿窒碌。因而b♀♀‖可将银证转账净额的大幅减少作为股指下跌的♀♀∠戎副曛一。5.牛市中的业特征根据前面对于牛♀♀∈胁煌时期的划分,分别计算2007牛市和20♀♀15牛市中28个申万一级业在每个时♀♀∑诘恼堑情况,并对涨幅靠前和靠后的业进比♀♀〗戏治觯得出在牛市不同阶段的业变化情况,据此分♀♀∥雠J械慕锥涡蕴卣鳌2005年1月-5月衡♀♀⊥2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板块涨幅都不明♀♀∠裕且超过半数的板块都处于下碘♀♀▲状态。如图14所示,2007牛市启动氢♀♀“无业实现上涨,其中银、非银金融、食品饮料以及建筑租♀♀“饰等业跌幅较小;2015牛市启动前♀♀〈蟛糠忠迪碌,如图15所示,上涨的♀♀∫到鲇12个,其中计算机、通信、电子元器件以♀♀〖按媒等业涨幅靠前。牛市前期,非银金肉♀♀≮、银、房地产以及国防军工等业涨幅靠前,电子元柒♀♀△件、计算机、通信等业涨♀♀》靠后。两次牛市前期涨幅均位于前三分之意♀♀』的业有非银金融、国防军工♀♀♀、银以及房地产。其可能原因在于,牛市基调确定对于具♀♀”附鹑谑粜缘囊凳侵卮罄好,♀♀∮绕涫欠且金融业,这些业率先突破上涨♀♀〈动股指上,使得牛市氛围更加浓厚♀♀。如图16和图17所示。因而,据此我们可以大致♀♀⊥贫希在牛市前期领涨的业可能一般为非银金融、银♀♀ ⒎康夭等业。此外,从牛市♀♀∏捌谡欠靠后的业来看,♀♀×酱闻J兄械缱釉器件、计算机、通信等业涨幅靠♀♀『蟆4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹股集肘♀♀⌒的业涨幅靠前,而中小♀♀∨坛沙す杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,♀♀》闹服装、建筑装饰、轻工制♀♀≡斓纫嫡欠靠前。如图18和图19♀♀∷示,两次牛市中期涨幅均位于前三分之一的业有纺肘♀♀’服装、建筑装饰和轻工制造。其库♀♀∩能原因在于,牛市中期市场风格切,投资者♀♀〉淖⒁饬χ鸩阶移至中小盘成长股集中的业。从涨幅靠后♀♀〉囊道纯矗两次牛市中♀♀∑谡欠靠后的业均有银、非银金肉♀♀≮以及食品饮料业,反映出♀♀〈耸笔谐《杂诩壑道冻锎笈♀♀√股关注度相对较低,也从侧面验证♀♀×宋颐乔懊娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小赔♀♀√成长股所在的业如电子、轻工肘♀♀∑造、计算机、传媒以及通信等涨幅靠♀♀∏埃大盘价值蓝筹股所在业如♀♀∫、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为牛市已测♀♀〗入中期的标志之一。牛市后♀♀∑冢部分投资者避险情绪上♀♀∩,逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中碘♀♀∧业。如图20和图21所示,到了牛市后期,随着股指的♀♀〔欢献吒撸市场持续暴涨,人们的避镶♀♀≌情绪开始增长,在给定的指数水平下,会觉得蓝筹股的意♀♀〉绩相对更靠谱,所以选择大盘蓝筹♀♀」芍杆在的业。因而,在牛市♀♀『笃冢银、非银金融以及光♀♀→防军工等防御性强的业涨♀♀》靠前,这一特征在2007牛市中表现的最为突出。对♀♀”扰J胁煌时期的业特征,我们发现银、非银金♀♀∪凇⒎康夭、食品饮料、国防军工、计算机、通信以♀♀〖暗缱釉器件等业,可能是表征殊♀♀⌒场风格很好的风向标。其中,♀♀∫、非银金融、房地产、食品饮料以及国防军工等业代表♀♀〉拇笈汤冻锓绺穸嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并能领♀♀≌鞘谐。欢计算机、通信以及电子元器件等业代扁♀♀№的中小盘成长风格则在牛市中期表♀♀∠纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升,逐渐回归到封♀♀∏银金融、银、国防军工、食品饮♀♀×弦约凹矣玫缙鞯确烙性强碘♀♀∧业中。因而,我们可根据上述这些业在不♀♀⊥时期的涨跌幅情况,粹♀♀◇致判断市场走势的情况。综上所述,将牛市启垛♀♀’的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度大♀♀∮谥行∨坛沙す芍浮EJ星捌冢市场风险偏好镶♀♀∴对较低,投资者选股多以业绩吴♀♀∪定和防御性强的大盘蓝筹为主,对中小粹♀♀〈个股配置相对较少。因而,在牛市♀♀∏捌冢上证50、沪深300等♀♀〈笈坦芍刚欠相对较大。♀♀《中证500、中小板指、创业板指等中小盘成长股指遭♀♀◎涨幅相对较小。市场估♀♀≈党中处于相对低位。牛市启动前和牛市前柒♀♀≮,市场估值一般持续位于低位。市场斥♀♀∩交额和手率短期内创出新高且遭♀♀≮能一段时间内保持相对高位。如前所述,赔♀♀。市前期,市场成交额及手率均有明显上升b♀♀‖创出阶段新高。在创出阶段新高后,市场成交额和殊♀♀≈率还可在相对高位持续运一段时间,表明已有部分场♀♀⊥庾式鸾入市场交易,市场交意♀♀∽活跃度提升明显。融资融券余额快速持续增加。融资♀♀∪谌余额快速持续增加,改善了♀♀」墒兄械牧鞫性,表明投资者风镶♀♀≌偏好持续提升,助推股指上。在牛市前期,肉♀♀≮资融券余额在短期内持续快速增加,融资融券余垛♀♀☆显著高于震荡市期间。新♀♀》⒒金数额增加明显。牛市前期,新发基金♀♀∈额短期内显著增加至新♀♀「呶唬而新发基金数额的增加♀♀。使得市场内资金增加,流动性改善b♀♀‖有利于股指上。投资者数量增加免♀♀△显。投资者数量增加,表明更垛♀♀∴的场外投资者参与到市场之中,投资这♀♀∵参与意愿增强,市场增量资金持续增加,推♀♀《市场交易活跃,助推股指上。证券市场交易解♀♀♂算资金余额短期内快速上涨至相对♀♀「叩闱夷芄怀中一段时间。牛市前期♀♀。随着更多投资者进入市场参与交易,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鸲唐谀诳焖偕现♀♀×阶段新高且在相对高点能够♀♀〕中运一段时间。银证转账净额波♀♀《加剧。投资者将资金频繁♀♀〉脑谥と与银账户之间进转使得银证转账净额波动加剧♀♀。间接反映出投资者市场参与度增加,促进股指上。♀♀≡谂J星捌冢银证转账净额测♀♀〃动幅度明显加大,表明了投资者逐步参与到市场交易♀♀≈中。银、非银金融、地产、国防军工意♀♀≡及食品饮料等业涨幅靠前♀♀ EJ星捌冢投资者市场态垛♀♀∪相对谨慎,如前所述,选股多以具逾♀♀⌒业绩支撑和防御性强的♀♀「龉晌主,而军工、银、非银♀♀♀、食品饮料以及地产业中的个股垛♀♀∴业绩稳定,能够有效吸引投资者,在牛市前柒♀♀≮涨幅靠前,尤其是非银金♀♀∪谝担在两次牛市前期均涨幅居前。6.牛市不同阶段♀♀〉奶卣髯芙崛缜八述,在牛市的不同阶段,各类肘♀♀「标呈现出不同的特点,表4♀♀《源私了梳理归纳。表4的这些指标变动可为投资者♀♀∨卸吓J兴处的阶段和制定具体碘♀♀∧投资决策提供一些有用信息。7.2019拟♀♀£以来的A股市场走势分析2019年至今的A股市场,殊♀♀⌒场主要股指均呈现上涨态势。从业层面来看,28♀♀「錾晖蛞患兑党氏制照歉窬郑♀♀〉缱印⒓矣玫缙鳌⑹称芬料、非银以及计算机等意♀♀〉涨幅靠前。虽然市场活跃♀♀《冉2018年有所改善,♀♀〉仍处于相对低位,且投资者参与意愿依然不足。粹♀♀∮表4中总结的两次大牛市各个阶段的指♀♀”晏卣骼纯矗2019年以棱♀♀〈A股市场类似于两次牛市启垛♀♀’时的信号并不明显,得出这种判断的主要理由如下♀♀。菏紫龋从市场情来看,2019年以来市场主要股指均呈现♀♀∩险翘势,中小创成长股♀♀≈副硐窒喽越虾谩H缤23所示,截♀♀≈2月19日,2019年以来,在市场主要股♀♀≈钢校中小板指涨幅最大♀♀∥19.08%,创业板指涨幅为1♀♀4.43%,大于上证50指数的♀♀13.98%和上证综指的11.78%。此外,从外♀♀〖24中可以看到,2019年以来♀♀∩现ぷ壑腹乐党氏稚仙趋势,但仍处于近两年来的镶♀♀∴对低位,这表明当前市场可能存在长期配♀♀≈眉壑怠8据表4中归纳的♀♀∨J惺谐∏樘卣鳎今年意♀♀≡来中小创成长股指表现相对较好,并不符合牛市前期粹♀♀◇盘蓝筹股指涨幅靠前的特征。但殊♀♀∏,由于观察的时间窗口太短,对于市场是否会步入牛市肉♀♀≡需要进一步观察。比较♀♀∪范ǖ囊坏闶牵当前A光♀♀∩市场相对便宜,且2018年初以来影响殊♀♀⌒场的两大不利因素中美贸易冲突和解♀♀○融紧缩性调控政策近期意♀♀≡来已经得以明显缓和,♀♀〔糠忠狄导ū雷风险也逐渐被市场所消化b♀♀‖因而,前期已经大幅回♀♀〉鞯氖谐≌体逐渐迎来较好的投资机♀♀』帷F浯危从市场交易来看,市场活跃♀♀《扔兴改善,市场情绪逐渐回暖。从市场成交额♀♀±纯矗如图25所示,2019拟♀♀£以来市场成交额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以来,殊♀♀⌒场成交额持续增加,市场量能免♀♀△显放大。从市场成交额的绝对数量来看,♀♀2月19日市场成交额突破6000亿,为♀♀〗半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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